Энергичный выход на долговой рынок

Власти изучают возможность использования инфраструктурных облигаций для развития отрасли

Правительство проработает использование проектных облигаций для привлечения средств на строительство новой генерации. Это может удешевить инвестиции в энергетику и повысить доступность банковской ликвидности для малых и средних предприятий.

Правительство поручило Минфину, Минэнерго и Минэкономразвития совместно с ЦБ, "Дом.РФ" и другим заинтересованным организациям рассмотреть предложение промышленности стимулировать использование инфраструктурных облигаций в энергетике. Это должно помочь привлечь средства на строительство и модернизацию электростанций. Ведомства должны представить ответ до 12 ноября. Это следует из документа за подписью вице-премьера Александра Новака, его подлинность подтвердил РБК источник на рынке электроэнергетики.

С инициативой рассмотреть этот механизм выступила ассоциация "Сообщество потребителей энергии" (АСПЭ; объединяет крупных промышленных потребителей, включая "Роснефть", "Сибур", "Русал"). В обращении к Новаку от 29 сентября АСПЭ предложило проработать комплекс мер для привлечения средств через фондовый рынок. Среди них - установление предельной доли банковского кредитования в структуре финансирования инвестиционных проектов генерирующих компаний, а также снижение базовой нормы доходности проектов, реализуемых в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ), конкурентного отбора мощности новых генерирующих объектов (КОМ НГО) и аналогичных механизмов.

В АСПЭ подтвердили РБК отправку соответствующих предложений, в аппарате вице-премьера не ответили на просьбу прокомментировать инициативу.

В Минэкономразвития сообщили РБК, что "министерство рассмотрит обращение ассоциации, обсудит его с отраслевыми экспертами и подготовит предложения в установленном порядке".

АСПЭ объясняет необходимость изменений тем, что генерирующие компании чаще используют банковские кредиты, поскольку расходы на заимствования компенсируются высокой доходностью ДПМ. В результате, по мнению ассоциации, крупные заемщики "вымывают" банковскую ликвидность, которая могла бы быть доступна малому и среднему бизнесу. Ситуация осложняется и наблюдаемым в настоящее время дефицитом ликвидности банковского сектора, который с начала 2026 года вырос более чем в пять раз - с 0,6 трлн до 3,1 трлн руб., утверждает АСПЭ. В свою очередь, расширение использования инфраструктурных облигаций позволит удешевить финансирование инвестиций в электроэнергетике, а также повысит доступность банковской ликвидности для субъектов малого и среднего предпринимательства.

Использование проектных облигаций при финансировании строительства новых ТЭС (теплоэлектростанций) позволит сэкономить энергорынку более 2,4 трлн руб. Это сопоставимо с капитальными затратами на строительство около 6 ГВт ТЭС на парогазовых установках (ПГУ), говорится в обращении АСПЭ.

Проектные (инфраструктурные) облигации - долговые ценные бумаги, выпускаемые для привлечения средств на строительство или реконструкцию конкретного инфраструктурного объекта. Источником погашения таких облигаций могут служить доходы от эксплуатации объекта и платежи за предоставляемые с его помощью услуги. Инструменты инфраструктурного финансирования применяются, в частности, в транспортной отрасли (РЖД, "Автодор"), жилищном строительстве ("Дом.РФ") и коммунальной инфраструктуре ("Росводоканал").

Eдиничные примеры крупных размещений уже появились и в энергетике. В июле 2026 года "Интер РАО" разместила целевые биржевые облигации для финансирования проектов Каширской ГРЭС на 6 млрд руб. и Новоленской ТЭС на 3,5 млрд руб. Ставка купона составила ключевую ставку Банка России плюс 1,35 процентных пункта.

Как удешевить финансирование энергетики

АСПЭ уже предлагала использовать инфраструктурные облигации в электроэнергетике. В декабре 2025 года ассоциация обратилась в правительство с инициативой привлекать таким образом финансирование для строительства генерирующих и сетевых объектов. Предложение стало альтернативой механизму авансовых платежей с рынка, который Минэнерго прорабатывает в рамках законопроекта "О содействии инфраструктурному развитию и повышению эффективности управления в сфере электроэнергетики". Документ направлен на снижение стоимости строек будущей генерации и поиск альтернативных существующим механизмов фондирования этого процесса.

В свою очередь, промышленные потребители выступили против варианта принудительного авансирования строительства, который, по их мнению, переносит на них риски строительства и стоимость заимствований, не предусматривая встречных обязательств со стороны поставщиков в виде ценных бумаг или долгосрочного дисконта к цене электроэнергии. Кроме того, как указывает АСПЭ, ассоциация предупреждала о возможности нецелевого использования собранных средств и скрытого удорожания проектов из-за отсутствия учета стоимости авансового финансирования в конечной цене на электроэнергию.

Поэтому ассоциация выступает за использование облигации для финансирования энергостроек. Представитель АСПЭ подтвердил РБК, что ассоциация предлагает проработать два взаимосвязанных механизма: установление предельной доли банковского кредитования в структуре финансирования инвестпроектов генерирующих компаний и снижение базовой нормы доходности по существующим инвестмеханизмам.

"Сегодня высокая доходность таких проектов позволяет компенсировать дорогое банковское финансирование за счет платежей потребителей, ослабляя стимулы к привлечению более дешевого капитала, - говорит собеседник. - Ограничение доли банковских кредитов будет стимулировать использование инструментов фондового рынка, а снижение нормы доходности - сокращение стоимости заимствований и финансовой нагрузки на потребителей. Конкретные параметры обеих мер требуют дополнительной проработки".

Для более широкого применения инфраструктурных облигаций необходимы длительные сроки обращения, сопоставимые с периодом возврата инвестиций, стоимость привлечения капитала ниже стоимости банковских кредитов, надежное обеспечение обязательств и предсказуемые источники выплат, говорит представитель ассоциации. Использование отдельных проектных компаний может позволить привлечь к финансированию пенсионные фонды, страховые организации и других институциональных инвесторов.

По оценкам АСПЭ, снижение стоимости финансирования на 3-5 процентных пунктов может сократить платежи потребителей по инвестиционным механизмам на 15-20%. При этом достигнутая экономия должна отражаться в стоимости мощности, а ответственность за соблюдение сроков и стоимости строительства - сохраняться за реализующими проекты компаниями.

НП "Совет рынка" (регулятор энергорынков) считает, что для строительства и модернизации генерирующих объектов необходимо использовать максимально широкий набор инструментов финансирования. Инфраструктурные облигации могут стать одним из них и при определенных условиях, например при наличии государственных гарантий, позволить снизить стоимость привлечения средств. Однако эффект для потребителей будет зависеть от конкретных параметров проектных облигаций, которые пока не определены, рассказали РБК в пресс-службе регулятора.

Российской электроэнергетике требуется свыше 40 трлн руб. для строительства 88,5 ГВт новой генерации и сетевой инфраструктуры до 2042 года. Но при действующих подходах и условиях на рынке это приведет к росту среднего тарифа на электроэнергию в два раза, заявил в октябре 2025 года замминистра энергетики Eвгений Грабчак. Правительство поставило перед Минэнерго задачу снизить прогнозируемую в 2042 году среднюю стоимость 1 кВт-ч с 12,8 до 8-9 руб.

Помимо механизма авансирования, Минэнерго рассматривает и другие инструменты привлечения средств на строительство новых электростанций, в том числе выпуск цифровых финансовых активов (ЦФА).

В начале сентября 2026 года в министерстве прошло совещание по токенизации энергетики, на котором обсуждалось использование так называемых цифровых киловаттов, писал "Эксперт" со ссылкой на источники. Регулятор энергорынка вместе с компаниями определят потенциальный спрос инвесторов на ЦФА, объемы и сроки размещения, долю капитальных затрат, которую можно будет покрывать за их счет, а также способы поддержания ликвидности и распределения рисков между генераторами и инвесторами.

РБК обратился за комментарием в Минфин, Минэнерго, а также Банк России и ассоциацию "Совет производителей энергии" (СПЭ, объединяет крупные генкомпании).

Как на идею смотрят эксперты

Старший аналитик по электроэнергетике Газпромбанка Николай Саламов считает, что экономическая целесообразность проектных облигаций по сравнению с банковскими кредитами будет зависеть прежде всего от надбавки к ключевой ставке, дополнительных расходов на выпуск бумаг и условий погашения задолженности. Eсли оба инструмента привязаны к плавающей ключевой ставке, именно эти параметры будут определять разницу в стоимости финансирования, пояснил он.

При этом Саламов позитивно смотрит в том числе и на использование авансирования части затрат на строительство электростанций со стороны потребителей оптового рынка, но в размере не более 20-30%. Такой подход возможен при ужесточении требований к соблюдению сроков ввода генерирующего оборудования, говорит он.

Eсли строительство новых электростанций необходимо для обеспечения спроса со стороны новых энергоемких потребителей или компаний, расширяющих производство, часть затрат можно покрывать за счет обязательных двусторонних договоров между такими потребителями и генерирующими компаниями на оптовом рынке. Это позволит снизить финансовую нагрузку на остальных потребителей, считает аналитик.

Старший аналитик Альфа-банка Анастасия Eгазарян считает проектные облигации более сбалансированным инструментом финансирования по сравнению с авансовыми платежами потребителей. По ее мнению, облигации позволяют привлекать инвесторов, готовых осознанно оценивать и принимать проектные риски, вместо того чтобы возлагать расходы и связанные с ними риски на потребителей электроэнергии.

Дополнительным преимуществом облигационного финансирования Eгазарян называет возможность повысить прозрачность строительства за счет публичного выпуска бумаг, полноценного раскрытия информации и контроля целевого использования привлеченных средств. Проектные облигации также могут оказаться дешевле банковского финансирования, полагает аналитик.

***

Проектные облигации - более сбалансированный инструмент финансирования по сравнению с авансовыми платежами потребителей, считает старший аналитик Альфа-банка Анастасия Eгазарян. Облигации позволяют привлекать инвесторов, готовых осознанно оценивать и принимать проектные риски, вместо того чтобы возлагать расходы и связанные с ними риски на потребителей электроэнергии

***

Финансирование проектными облигациями дает возможность повысить прозрачность строительства за счет публичного выпуска бумаг, полноценного раскрытия информации и контроля целевого использования привлеченных средств, считает старший аналитик Альфа-банка Анастасия Eгазарян

***

₽2,4 трлн сэкономит энергорынок, финансируя проектными облигациями строительство новых ТЭС, по оценке АСПЭ

***

Как возвращаются инвестиции в генерацию

Действующие механизмы работы на оптовом энергорынке не рассчитаны на возврат крупных инвестиций в строительство или модернизацию электростанций. Для инвестпроектов требуются особые режимы, предполагающие повышенные выплаты промышленных потребителей (на население, получающее электроэнергию по регулируемым тарифам, эти механизмы формально не распространяются).

Обычно в рамках ДПМ (договоров о предоставлении мощности), КОМ НГО (конкурентного отбора мощности новых генерирующих объектов) и других аналогичных режимов для инвестпроекта на 10-15 лет повышаются фиксированные выплаты за мощность. При таком возврате инвестиций учитывается стоимость привлечения средств, например в виде кредитов.

***

Сколько стоят энергостройки

Стоимость капитальных вложений в строительство генерации в Генсхеме размещения объектов электроэнергетики до 2042 года может быть занижена, оценивалось в докладе "Развитие электроэнергетического сектора России: в поиске сбалансированной модели цен и финансирования". Он был представлен в НИУ ВШЭ 13 октября на круглом столе "Тарифное регулирование в энергетической и коммунальной сферах: социальные и экономические аспекты".

Высокую стоимость новой генерации в докладе связывали с внешними технологическими ограничениями, жесткими требованиями к локализации оборудования и сложным процессом запуска в стране массового серийного производства.

По итогам отбора мощности в рамках КОМ НГО в 2026 году средняя стоимость новой тепловой генерации оказалась почти вдвое выше уровня 2024 года, отмечалось в презентации доклада. Вместе с тем в профессиональном сообществе нет единого понимания того, сколько стоит строительство мощности разного типа.

Согласно презентации, оценки стоимости строительства ТЭС в России варьируются от 135 тыс. до 355 тыс. руб. за 1 кВт мощности против 195 тыс. руб. в среднемировой оценке. Для ГЭС российские оценки составляют 325-400 тыс. руб. за 1 кВт (120 тыс. руб. в мире), для ВИЭ диапазон оценок в России - 17-161 тыс. руб. за 1 кВт против 100 тыс. руб. в среднем в мире. И только строительство АЭС в России оценивается значительно дешевле среднемирового уровня: 292-470 тыс. руб. за 1 кВт против 740 тыс. руб. в мире.

Елизавета Машинина, Ольга Волкова, ("РБК")